超级计算机并没有破产 — 它可能是市场上最便宜的人工智能基础设施投资之一

为什么长期的SMCI故事仍可能被严重低估

作者：Drew Stegman | 2026年4月16日

概要框

论点： 尽管管理层预计2026财年的净销售额至少为400亿美元，但超级计算机的估值更像是一个受损的硬件品牌，而不是一个规模化的人工智能基础设施平台。截至2026年4月16日，股价约为27.29美元，市值接近174.7亿美元，该股的估值相对于其当前的收入基础异常压缩。

为什么看涨者仍然有真实的理由： SMCI报告了2026财年第二季度126.8亿美元的收入，2026财年上半年的收入为177亿美元，第二季度同比销售增长123.4%。管理层表示，第二季度的增长是由于数据中心部署发货和一项大型设计胜利驱动的。

为什么这个故事不仅仅是“服务器”问题： 超级计算机正在深入研发机架规模系统、液冷和数据中心构建块解决方案。该公司表示，每月可以交付高达5000个机架，包括2000个液冷机架，并围绕更快的部署时间和更高效能的人工智能工厂构建其基础设施。

为什么估值格外突出： 根据当前的市值、公司2026财年的收入底线以及最新披露的现金和债务数据，SMCI的市值与销售比大约为0.44x，企业价值与销售比大约为0.46x。对于一个仍直接参与市场上最大人工智能基础设施扩展的公司而言，这一数字极低。

可能出现的问题： 2026财年第二季度毛利率下降至6.3%，库存上升至约106亿美元，应收账款约为110亿美元，截至2025年12月31日，一位客户占应收账款的71.6%，并且公司在2026年4月7日披露了一项由独立董事会领导的调查，涉及三名先前与公司相关的个人于2026年3月被起诉的事件。超级计算机表示，它不是被告，未被控有不当行为。

核心论点

市场似乎仍然将超级计算机视为一个最佳时期已过的股票。这种看法过于肤浅。是的，SMCI面临真正的隐忧。是的，利润率严重压缩。是的，因会计和治理混乱造成的信誉损害是显著的。但实际业务仍在产生巨额收入，仍在直接参与AI基础设施的部署，并且仍在向客户在密度、冷却、电力和上线时间等重要因素的堆栈深处扩展。

这就是看涨论据依然成立的核心原因。真正破裂的故事通常不会在季度销售中发布126.8亿美元的消息，全年指引至少为400亿美元，并定位为完整的机架规模和液冷AI基础设施提供商。SMCI可能有争议，但争议并不等于结束。

收入引擎仍然过于庞大而无法忽视

看涨的论点始于规模。在2025财年，超级计算机的净销售额为219.7亿美元。在2026财年的前六个月，它已经产生了177亿美元的收入。仅2026财年第二季度就达到了126.8亿美元，比去年同期增长123.4%。管理层还预测2026财年第三季度的收入至少为123亿美元，全年至少为400亿美元。

这很重要，因为公司不需要一些幻想场景来证明乐观的长期前景。即使是公司自己声明的底线也暗示了较2025财年的巨大收入跃升。以2025财年的收入基数219.7亿美元和2026财年的指引底线400亿美元计算，业务预计将在低端实现约**82%**的增长。这对于一家已经如此庞大的公司来说，仍然是非凡的规模增长。

更重要的是，管理层对第二季度激增提供了具体解释。在第二季度的10-Q报告中，超级计算机表示，净销售的同比跃升主要是由于支持客户数据中心部署的订单的履行和运输，包括一项大型设计胜利，以及部分之前因客户配置升级和数据中心准备问题而延迟的订单。这使得收入故事更具实质性，而不仅仅是一个笼统的“AI势头”标签。

这不再仅仅是一个商品服务器的故事

懒惰的看空论点认为SMCI只是一个盒子制造商，暂时被AI资本支出热潮所卷走。这并没有捕捉到公司试图前进的方向。在2025财年，超级计算机突出了其数据中心构建块解决方案的推出，该解决方案将服务器、存储、网络、机架、液冷基础设施、软件、服务和支持捆绑成一个综合部署模型，专为液冷AI工厂设计。

这一转变至关重要，因为AI基础设施经济越来越多地定义为电源密度、热管理和部署速度。超级计算机的行内冷却单元（CDU）可以冷却高达1.8 MW的服务器产生的热量，该公司反复强调其价值主张围绕从端到端的基础设施部署，而不仅仅是组件销售。

其液冷定位尤其重要。超级计算机表示，数据中心级的液冷可以显著降低电力需求，使特定集群的电力减少多达40%，其基础设施的能耗节省多达40%，在其直接液冷解决方案中节省了**80%**的空间。尽管并不是每个部署都能实现这些显眼的数字，但从战略上看，观点是明确的：公司与今天AI基础设施建设中最重要的瓶颈之一紧密相连。

生产规模和速度仍然支持看涨的论点

SMCI论点的重要一部分不仅是产品曝光，还有交付能力。超级计算机表示，每月可以交付5000个空气冷却或2000个液冷机架，并将这一能力描述为能够在几周内而非几个月内交付解决方案。在AI基础设施中，交付速度本身可以成为竞争优势，因为客户急于上线GPU集群。

该公司还持续扩展其市场推广策略至2026年。2026年4月9日，超级计算机宣布了预配置的金色系列企业服务器解决方案，表示通常可以在三个工作日内发货。这看起来比第一眼看到的更重要。它表明公司正在努力扩展其可接触市场，超越超大规模AI部署，快速转向企业计算、AI、存储和边缘需求。

然后在2026年4月13日，超级计算机宣布推出专为零售、制造、医疗保健和企业环境设计的新型紧凑型边缘AI系统，这表明公司仍在扩大其平台，而不仅仅局限于GPU服务器叙事的最狭窄版本。对长期的看涨者而言，这很重要，因为它意味着SMCI不会永远依赖于单一的产品类别或单一的客户类型。

路线图仍指向另一个AI基础设施周期

故事尚未结束的一个原因是，超级计算机仍在与下一个波段的AI平台对齐，而不仅仅是当前的一个。在2026年1月5日，该公司宣布支持即将推出的NVIDIA Vera Rubin NVL72和HGX Rubin NVL8系统，并描述了一种机架规模的Vera Rubin配置，该配置配备72个NVIDIA Rubin GPU、36个NVIDIA Vera CPU和3.6 exaflops的NVFP4性能。

这很重要，因为AI基础设施的主要赢家可能是那些能够在每一代新计算技术的前沿反复保持接近的位置，同时帮助客户解决部署摩擦的公司。Supermicro显然试图在这一领域定位自己：灵活的构建模块、液冷、机架规模集成以及围绕下一代平台的更快生产能力。如果成功，市场最终可能会将其视为一个重要的物理层AI支持者，而不仅仅是一个低质量的硬件供应商。

Vera Rubin的公告也带来了前瞻性的含义。Supermicro目前在制造能力、液冷专业知识和集成机架规模解决方案上的投资并不是仅仅为了服务今天的Blackwell周期。它们旨在服务随后的周期及其后的周期。在多个产品代之间建立耐用基础设施地位的公司往往能够创造比仅仅抓住一波浪潮的公司更持久的价值。

是的，利润率很差。但这并不自动扼杀这个论点。

对SMCI的最大短期反对理由是利润率压缩，而这是一个严重问题。2026财年第二季度的毛利率从一年前的 11.8% 降至 6.3%，而2026财年上半年的毛利率为 7.2%，相比于去年同期的 12.4%。2025财年的毛利率为 11.1%，较2024财年的 13.8% 下降。

但利润率压缩必须在背景下进行解读。公司表示，毛利率下降主要是由于竞争定价以获取市场份额、产品和客户结构变化，以及更高的制造相关费用。换句话说，部分利润率的下降似乎与在AI基础设施市场占有率可能远比短期光环更有价值时期的刻意激进态度有关。

这并不意味着这个问题就此消失。这意味着看空的结论并不是显而易见的。如果SMCI在利润率崩溃的同时失去相关性和规模，风险看起来会严重得多。但数字并未显示出这种情况。公司在2026财年第二季度仍然产生了大约 4.06亿美元 的GAAP净收入，以及在2025财年 10.5亿美元 的净收入。这是一项复杂但仍然盈利的业务，而不是一个投机性的零利润故事。

作为背景，如果利润率回归到2024财年 13.8% 的水平，而收入基数为 400亿美元，这将意味着大约 55亿美元 的毛利润。即使从此处略微改善营业杠杆，也会产生远远高于当前价格所反映的实质性收益。利润率正常化的论点并不保证，但它是向实质性重新评级的最清晰途径之一。

估值是不对称性变得明显的地方

这就是看涨案例特别有趣的地方。

以大约 174.7亿美元 的市值和管理层的 400亿美元 2026财年收入底线，SMCI的市盈率约为 0.44x 销售。公司在2025年12月31日报告约 41亿美元 的现金和 49亿美元 的银行债务及可转换票据，这表明大约 8亿美元 的净债务。这使得企业价值约为 182.7亿美元，即全年的0.46倍收入底线。

对于这样的公司来说，这是一种极度压缩的配置，而它仍深深与AI基础设施支出挂钩。SMCI不需要软件倍数才能使股价表现出色。它不需要网络投机，也不需要完美。它只需要不断证明收入的持久性是现实的，业务能够随着时间的推移稳定利润率，并且当前的折扣相对于其规模和战略重要性来说过于严苛。

作对比，具有类似收入特征和增长轨迹的可比硬件公司历史上以远高于0.5倍销售的倍数进行交易，特别是在融入一个长期需求周期时。目前的折扣反映了风险，但也可能反映出那些已经众所周知且部分解决的风险。

压力是真实的，这正是机会可能仍然存在的原因

一篇忽视风险的看涨文章是毫无价值的。

公司仍然面临着治理和控制的问题。BDO在2025年6月30日对内部财务报告控制的有效性表示了不利意见。在2026财年第一季度的10-Q中，管理层表示在2025年9月30日之前识别的重大缺陷仍未得到整改。

然后在2026年4月7日，Supermicro表示正在进行独立调查，涉及与当时公司相关的三名个人在2026年3月的起诉。公司表示自己并未被列为被告，也未被指控违法，该调查由首席独立董事和审计委员会主席监督，并得到Munger、Tolles & Olson及AlixPartners的支持。

资产负债表和营运资本的压力也存在。应收账款增加至约 110亿美元，存货增加至约 106亿美元，截至2025年12月31日，单个客户的应收账款占比高达 71.6%。2026财年上半年用于运营活动的净现金为约 9.414亿美元，主要由于营运资本需求驱动。

这些都是严重的风险。但它们也是股票保持如此压缩的原因之一。投资者并不被要求为一个完美的叙述支付溢价。他们被提供的是一个有争议但仍然快速增长的AI基础设施业务，其估值已经反映出上述所有因素的重重折扣。对于长期看涨者而言，这往往就是最佳风险回报组合出现的地方。

常见问题解答：关于SMCI股票的常见问题

SMCI仍然是一个好的长期AI股票吗？ 看涨的观点是，SMCI仍然与AI数据中心的建设直接相关，指引2026财年收入至少为 400亿美元，并且相对于该规模的估值非常低。主要问题不是公司是否有AI需求的暴露——显然是有的。问题在于执行和信誉是否足够改善，从而使估值折扣收窄。

为什么SMCI股票如此便宜？ 市场正在折扣利润率压缩、内部控制缺陷、客户集中、营运资本压力，以及2026年4月宣布的新独立调查。这些风险是真实的，但它们也帮助解释了为什么股票相对于收入的倍数如此压缩。

Super Micro的最大看涨论点是什么？ 最强的看涨论点是，SMCI不仅仅在销售服务器；它正在围绕机架规模的AI部署、液冷和集成数据中心基础设施进行定位，同时仍显示出巨大的收入增长。如果市场最终更适当地估值这一角色，股票可能会实质性地重新评级。

对SMCI看涨论点的最大风险是什么？ 最大的风险是公司的运营和治理问题持续的时间超过看涨者的预期。如果利润率持续结构性疲弱，营运资本密度保持极高，或者调查导致新问题，重新评级可能会显著延迟或根本未能发生。

液冷对SMCI论点有多重要？ 非常重要。Supermicro将其战略的一个重要部分与直接液冷、数据中心能源效率和更高密度的AI部署联系在一起。公司表示，数据中心规模的液冷可以显著降低电力需求，并帮助客户在固定的电力范围内部署更多计算——这正是超级用户和企业在AI集群变得更密集时所需要的。

SMCI 要长期大幅反弹需要发生什么？
这家公司需要在规模上持续增长收入，显示出利润率可以随着时间的推移而正常化，继续赢得机架规模和液冷部署，并清除或至少大幅降低治理折扣。这种组合可能支持从当前水平的显著倍数重新定价。

结论

我的观点仍然简单：SMCI 的故事还没有结束。

Super Micro 仍在以大多数公司羡慕的速度增长，仍在更深入地推进液冷和机架规模的 AI 基础设施，仍在将其平台扩展到企业和边缘部署，仍在以一个相对于其收入基础看起来异常压低的估值进行交易。这只股票不需要投机狂潮来从这里大幅反弹。它需要持续的执行、逐步减轻的阻碍，以及证据表明市场对这一业务在未来几年可能实现的潜力过于悲观。

在 0.44x 的市值与销售额比上，基于 400 亿美元 的收入指引，SMCI 的定价反映了很多事情可能出现错误。如果即使是部分阻碍得到解决，并且利润率显示出任何稳定的迹象，从当前水平的重新定价潜力是巨大的。这种不对称——相对于这一代最重要的基础设施建设之一，深度折扣的价格与仍在增长的巨大利润基础之间的对比——是保持长期看涨观点活力的原因。

所有市场数据截至2026年4月16日。SMCI 的交易价格约为每股 $27.29。本文仅供信息和教育用途，并不构成投资建议。在做出投资决策之前，请务必进行自己的尽职调查。

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Updated for 2026

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