Super Micro n'est pas en panne — C'est peut-être l'un des paris les moins chers sur l'infrastructure AI sur le marché

Pourquoi l'histoire à long terme de SMCI pourrait encore être massivement sous-estimée

Par Drew Stegman | 16 avril 2026

Résumé

La thèse : Super Micro est toujours valorisé davantage comme une entreprise de matériel endommagé que comme une plateforme d'infrastructure AI à grande échelle, même si la direction prévoit au moins 40,0 milliards de dollars de chiffre d'affaires net pour l'exercice 2026. À environ 27,29 $ par action et une capitalisation boursière proche de 17,47 milliards de dollars au 16 avril 2026, l'action se négocie à une valorisation anormalement compressée par rapport à sa base de revenus actuelle.

Pourquoi les optimistes ont toujours un argument valable : SMCI a rapporté 12,68 milliards de dollars de revenus pour le deuxième trimestre de l'exercice 2026, 17,70 milliards de dollars de revenus pour le premier semestre de l'exercice 2026, et 123,4 % de croissance des ventes d'une année sur l'autre au Q2. La direction a déclaré que l'augmentation du Q2 était due à des expéditions de déploiement de centres de données et à une grande victoire en matière de conception.

Pourquoi l'histoire est plus grande que "juste des serveurs" : Supermicro s'est enfoncé plus profondément dans les systèmes de taille rack, le refroidissement liquide et les solutions de construction de centres de données. L'entreprise affirme pouvoir livrer jusqu'à 5 000 racks par mois, dont 2 000 racks refroidis par liquide, et a positionné son infrastructure autour de temps de déploiement plus rapides et d'usines AI plus économes en énergie.

Pourquoi la valorisation se distingue : En utilisant la capitalisation boursière actuelle, le plancher de revenus de l'exercice 2026 de l'entreprise et les derniers chiffres rapportés de liquidités et de dettes, SMCI se négocie à environ 0,44x capitalisation boursière sur les ventes et environ 0,46x valeur d'entreprise sur les ventes. Cela est extrêmement bas pour une entreprise encore directement liée à l'un des plus grands développements d'infrastructure AI sur le marché.

Ce qui pourrait encore mal tourner : La marge brute est tombée à 6,3 % au Q2 de l'exercice 2026, les stocks ont grimpé à environ 10,6 milliards de dollars, les comptes débiteurs ont atteint environ 11,0 milliards de dollars, un client représentant 71,6 % des créances au 31 décembre 2025, et l'entreprise a annoncé une enquête indépendante dirigée par le conseil d'administration le 7 avril 2026 relative à l'inculpation en mars 2026 de trois individus anciennement associés à l'entreprise. Supermicro a déclaré qu'elle n'est pas accusée et n'est pas accusée de faute.

L'Argument Principal

Le marché semble encore traiter Super Micro comme une action dont les meilleurs jours sont déjà derrière elle. Ce cadre est trop superficiel. Oui, SMCI a de véritables contraintes. Oui, les marges se sont fortement comprimées. Oui, les dommages à la crédibilité dus aux problèmes comptables et de gouvernance ont été significatifs. Mais l'activité réelle continue de générer d'énormes revenus, participe toujours directement au déploiement d'infrastructures AI, et s'étend encore plus profondément dans les parties de la pile qui comptent le plus lorsque les clients se soucient de densité, de refroidissement, d'énergie et de temps de mise en ligne.

C'est la raison principale pour laquelle l'argument des optimistes reste intact. Une véritable histoire brisée ne publie généralement pas 12,68 milliards de dollars de ventes trimestrielles, ne prévoit pas au moins 40,0 milliards de dollars pour l'année complète, et ne se positionne pas comme un fournisseur d'infrastructures AI complètes à échelle rack et refroidies par liquide. SMCI peut être controversé, mais la controverse n'est pas synonyme de fin.

Le Moteur de Revenus Est Encore Trop Grand pour Être Ignoré

L'argument optimiste commence par l'échelle. Pour l'exercice 2025, Super Micro a généré 21,97 milliards de dollars de ventes nettes. Au cours des six premiers mois de l'exercice 2026, l'entreprise a déjà généré 17,70 milliards de dollars. Rien que le Q2 de l'exercice 2026 a atteint 12,68 milliards de dollars, en hausse de 123,4 % par rapport au trimestre de l'année précédente. La direction a également prévu au moins 12,3 milliards de dollars de revenus pour le Q3 de l'exercice 2026 et au moins 40,0 milliards de dollars pour l'ensemble de l'exercice.

Cela est important car l'entreprise n'a pas besoin d'un scénario fantaisiste pour justifier une configuration à long terme optimiste. Même le plancher déclaré par l'entreprise implique une augmentation massive des revenus par rapport à l'exercice 2025. En utilisant la base de revenus de l'exercice 2025 de 21,97 milliards de dollars et le plancher de prévisions de l'exercice 2026 de 40,0 milliards de dollars, l'entreprise vise une croissance d'environ 82 % à la limite inférieure. C'est encore une croissance d'échelle extraordinaire pour une entreprise déjà aussi grande.

Encore plus important, la direction a donné une explication concrète pour l'essor du Q2. Dans le 10-Q du Q2, Supermicro a déclaré que la hausse d'une année sur l'autre des ventes nettes était principalement due à la réalisation et à l'expédition de commandes soutenant les déploiements de centres de données des clients, y compris une grande victoire en matière de conception, avec certaines commandes précédemment retardées en raison de mises à niveau de configuration client et de problèmes de préparation des centres de données. Cela donne à l'histoire des revenus plus de substance qu'une étiquette générique de "momentum AI".

Ce N'est Plus Juste une Histoire de Serveurs Commodités

Le cas des ours paresseux affirme que SMCI n'est qu'un constructeur de boîtes temporairement pris dans l'essor des dépenses en capital AI. Cela ne capture pas où l'entreprise essaie de se déplacer. Lors de l'exercice 2025, Supermicro a mis en avant le lancement de son offre de Solutions de Construction de Centres de Données, qui regroupe serveurs, stockage, réseaux, racks, infrastructure de refroidissement liquide, logiciels, services et support dans un modèle de déploiement intégré pour les usines AI refroidies par liquide.

Ce changement est important car l'économie de l'infrastructure AI est de plus en plus définie par la densité énergétique, la gestion de la chaleur et la vitesse de déploiement. Les CDU en rangée de Supermicro peuvent refroidir jusqu'à 1,8 MW de chaleur générée par les serveurs, et l'entreprise a répété que sa proposition de valeur était axée sur le déploiement d'infrastructures de bout en bout plutôt que sur de simples ventes de composants.

Son positionnement en matière de refroidissement liquide est particulièrement important. Supermicro a déclaré que le refroidissement liquide à l'échelle des centres de données peut réduire la demande d'énergie suffisamment pour permettre une réduction de puissance allant jusqu'à 40 % pour une taille de cluster donnée, avec des économies d'énergie allant jusqu'à 40 % pour l'infrastructure et des économies d'espace de 80 % dans sa pile de solutions directes de refroidissement liquide. Que chaque déploiement atteigne ces chiffres phare est une question distincte, mais stratégiquement, le point est clair : l'entreprise est alignée avec l'un des goulets d'étranglement les plus importants dans le développement de l'infrastructure AI aujourd'hui.

L'Échelle et la Vitesse de Fabrication Soutiennent Toujours le Cas des Optimistes

Une grande partie de la thèse SMCI ne repose pas seulement sur l'exposition aux produits, mais sur la capacité de livraison physique. Supermicro a déclaré pouvoir livrer 5 000 racks refroidis à air ou 2 000 racks refroidis par liquide par mois, et a positionné cette capacité comme permettant de livrer des solutions à grande échelle en quelques semaines, pas en mois. Dans l'infrastructure AI, la vitesse de déploiement elle-même peut être un avantage concurrentiel lorsque les clients se battent pour mettre en ligne des clusters GPU.

L'entreprise a également continué à étendre cette posture de mise sur le marché jusqu'en 2026. Le 9 avril 2026, Supermicro a annoncé des solutions de serveurs d'entreprise de la série Gold préconfigurées qui, selon elle, sont généralement prêtes à être expédiées en trois jours ouvrables. Cela est plus pertinent qu'il ne peut d'abord sembler. Cela suggère que l'entreprise essaie d'élargir son marché adressable au-delà des déploiements AI hyperscale et vers des besoins en calcul d'entreprise, AI, stockage et edge à rotation plus rapide.

Puis, le 13 avril 2026, Supermicro a annoncé de nouveaux systèmes AI edge compacts construits pour le commerce de détail, la fabrication, la santé et les environnements d'entreprise, montrant que l'entreprise élargit toujours sa plateforme en dehors de la version la plus étroite du récit des serveurs GPU. Pour les optimistes à long terme, cela compte car cela signifie que SMCI ne dépend pas seulement d'une catégorie de produits ou d'un archétype d'acheteur indéfiniment.

La Feuille de Route Indique Toujours un Autre Cycle d'Infrastructure AI

Une des raisons pour lesquelles l'histoire n'est pas terminée est que Supermicro s'aligne encore avec la prochaine vague de plateformes AI, pas seulement avec la plateforme actuelle. Le 5 janvier 2026, l'entreprise a annoncé son soutien aux systèmes NVIDIA Vera Rubin NVL72 et HGX Rubin NVL8 à venir, et a décrit une configuration rack-scale Vera Rubin avec 72 GPU Rubin NVIDIA, 36 CPU Vera NVIDIA, et 3,6 exaflops de performance NVFP4.

Cela a de l'importance car les grands gagnants dans l'infrastructure AI seront probablement des entreprises capables de rester constamment à la pointe de chaque nouvelle génération de calcul tout en aidant également les clients à surmonter les frictions liées au déploiement. Supermicro essaie explicitement de se positionner dans ce domaine : blocs de construction flexibles, refroidissement liquide, intégration à l'échelle des racks et augmentation plus rapide de la production autour des plateformes de nouvelle génération. Si cela réussit, le marché pourrait finalement le considérer moins comme un fournisseur de matériel à faible qualité et davantage comme un acteur critique de l'activation AI au niveau physique.

L'annonce de Vera Rubin véhicule également une implication prospectiviste. Les investissements que Supermicro réalise maintenant dans la capacité de production, l'expertise en refroidissement liquide et les solutions intégrées à l'échelle des racks ne sont pas uniquement destinés à servir le cycle Blackwell d'aujourd'hui. Ils sont conçus pour servir le cycle suivant et celui qui viendra après. Les entreprises qui construisent des positions d'infrastructure durables au travers de plusieurs générations de produits tendent à créer plus de valeur durable que celles qui ne profitent que d'une seule vague.

Oui, les marges sont laides. Cela ne tue pas automatiquement la thèse.

Le plus grand argument à court terme contre SMCI est la compression des marges, et c'est un problème sérieux. La marge brute du deuxième trimestre de l'exercice 2026 est tombée à 6,3% contre 11,8% un an plus tôt, tandis que la marge brute du premier semestre de l'exercice 2026 était de 7,2% contre 12,4% pour la période de l'année précédente. La marge brute de l'exercice 2025 était de 11,1%, en baisse par rapport à 13,8% en 2024.

Mais la compression des marges doit être interprétée dans son contexte. La société a déclaré que la baisse de la marge brute était principalement due à une tarification compétitive pour gagner des parts de marché, aux changements de mix de produits et de clients, ainsi qu'à des dépenses de fabrication plus élevées. En d'autres termes, une partie de la perte de marge semble être liée à une agressivité délibérée pendant une période où la part de marché de l'infrastructure AI pourrait valoir beaucoup plus que les apparences à court terme.

Cela ne fait pas disparaître le problème. Cela signifie simplement que la conclusion baissière n'est pas automatique. Si SMCI perdait en pertinence tout en perdant de l'échelle au même moment où les marges s'effondraient, le risque semblerait beaucoup plus grave. Mais ce n'est pas ce que montrent les chiffres. La société a tout de même généré environ 400,6 millions de dollars de bénéfice net GAAP au deuxième trimestre de l'exercice 2026 et 1,05 milliard de dollars de bénéfice net en 2025. C’est une entreprise désordonnée mais toujours rentable, pas une histoire spéculative à zéro bénéfice.

Pour donner un contexte, si les marges devaient revenir vers les niveaux de l'exercice 2024 de 13,8% sur une base de revenus de 40 milliards de dollars, cela impliquerait environ 5,5 milliards de dollars de bénéfice brut. Même une amélioration modeste de l'effet de levier opérationnel à partir de là produirait des bénéfices nettement plus élevés que ceux que le prix actuel semble refléter. La thèse de la normalisation des marges n'est pas garantie, mais c'est l'un des chemins les plus clairs vers une revalorisation matérielle.

La valorisation est là où l'asymétrie devient évidente

C'est là que la thèse haussière devient particulièrement intéressante.

Avec une capitalisation boursière d'environ 17,47 milliards de dollars et un plancher de revenus de 40,0 milliards de dollars pour l'exercice 2026 donné par la direction, SMCI se négocie à environ 0,44x les ventes sur une base de capitalisation boursière. La société a rapporté environ 4,1 milliards de dollars de liquidités et 4,9 milliards de dollars de dettes bancaires et d'obligations convertibles au 31 décembre 2025, ce qui implique environ 0,8 milliard de dollars de dette nette. Cela place la valeur d'entreprise à environ 18,27 milliards de dollars, soit environ 0,46x le plancher de revenus de l'année entière.

C'est une configuration extrêmement comprimée pour une entreprise qui est encore fortement liée aux dépenses en infrastructure AI. SMCI n'a pas besoin d'un multiple logiciel pour que l'action fonctionne. Elle n'a pas besoin de spéculation sur les mèmes. Elle n'a pas besoin de perfection. Elle a simplement besoin de continuer à prouver que la durabilité des revenus est réelle, que l'entreprise peut stabiliser les marges au fil du temps et que la remise actuelle est trop punitive par rapport à son échelle et à sa pertinence stratégique.

Pour comparer, des entreprises de matériel comparables ayant des profils de revenus et des trajectoires de croissance similaires se sont historiquement négociées à des multiples bien au-dessus de 0,5x les ventes, en particulier lorsqu'elles sont intégrées dans un cycle de demande séculaire. La remise actuelle reflète un risque, mais elle peut également refléter un risque déjà bien connu et partiellement résolu.

Les surcharges existent réellement, et c'est exactement pourquoi l'opportunité peut encore exister

Un article haussier qui ignore les risques ne vaudrait pas la peine d'être lu.

L'entreprise a toujours des problèmes de gouvernance et de contrôle qui pèsent sur l'histoire. BDO a exprimé une opinion défavorable sur l'efficacité du contrôle interne des rapports financiers au 30 juin 2025. Dans le 10-Q du premier trimestre de l'exercice 2026, la direction a déclaré que les faiblesses matérielles identifiées précédemment restaient non remédiées au 30 septembre 2025.

Puis, le 7 avril 2026, Supermicro a déclaré qu'une enquête indépendante était en cours concernant l'inculpation en mars 2026 de trois individus associés à l'entreprise à ce moment-là. La société a déclaré qu'elle n'était pas nommée en tant que défendeur et n'était pas accusée de fautes, et que l'enquête était supervisée par le directeur indépendant principal et le président du comité d'audit avec le soutien de Munger, Tolles & Olson et AlixPartners.

Il existe également des pressions sur le bilan et le fonds de roulement. Les créances clients ont augmenté pour atteindre environ 11,0 milliards de dollars, les stocks ont augmenté pour atteindre environ 10,6 milliards de dollars, et un client représentait 71,6% des créances clients au 31 décembre 2025. Les flux de trésorerie nets utilisés dans les activités opérationnelles pour les six premiers mois de l'exercice 2026 étaient d'environ 941,4 millions de dollars, principalement en raison des besoins en fonds de roulement.

Ce sont des risques sérieux. Mais ils font également partie intégrante de la raison pour laquelle l'action reste si comprimée. Les investisseurs ne sont pas invités à payer pour un récit parfait. On leur offre une entreprise d'infrastructure AI controversée mais toujours en forte croissance à une valorisation qui reflète déjà une forte remise pour tout ce qui précède. Pour les bulls à long terme, c'est souvent précisément là que les meilleures configurations risque-récompense émergent.

FAQ : Questions courantes sur l'action SMCI

SMCI est-elle toujours une bonne action AI à long terme ?
La thèse haussière est que SMCI reste directement liée aux constructions de centres de données AI, prévoit au moins 40,0 milliards de dollars de revenus pour l'exercice 2026 et se négocie à une valorisation très basse par rapport à cette échelle. La question principale n'est pas de savoir si l'entreprise a une exposition à la demande AI — elle en a clairement une. La question est de savoir si l'exécution et la crédibilité s'améliorent suffisamment pour que la remise sur la valorisation se réduise.

Pourquoi l'action SMCI est-elle si bon marché ?
Le marché dévalorise la compression des marges, les faiblesses dans le contrôle interne, la concentration des clients, la tension sur le fonds de roulement, et la nouvelle enquête indépendante annoncée en avril 2026. Ces risques sont réels, mais ils aident également à expliquer pourquoi l'action se négocie à un multiple si comprimé par rapport aux revenus.

Quel est le plus grand argument haussier pour Super Micro ?
Le plus fort argument haussier est que SMCI ne vend pas seulement des serveurs ; elle se positionne autour des déploiements AI à l'échelle des racks, du refroidissement liquide et des infrastructures de centres de données intégrées, tout en montrant toujours une croissance des revenus énorme. Si le marché finit par mieux évaluer ce rôle, l'action pourrait se revaloriser matériellement.

Quel est le plus grand risque pour la thèse haussière de SMCI ?
Le plus grand risque est que les surcharges opérationnelles et de gouvernance de l'entreprise durent plus longtemps que prévu par les bulls. Si les marges restent structurellement faibles, si l'intensité du fonds de roulement reste extrême, ou si l'enquête crée de nouveaux problèmes, la revalorisation pourrait être retardée significativement ou ne pas se produire.

Quelle est l'importance du refroidissement liquide pour la thèse de SMCI ?
Très importante. Supermicro a lié une partie significative de sa stratégie au refroidissement liquide direct, à l'efficacité énergétique des centres de données et au déploiement d'AI de haute densité. La société affirme que le refroidissement liquide à l'échelle des centres de données peut réduire considérablement la demande d'énergie et aider les clients à déployer plus de calcul dans une enveloppe énergétique fixe — exactement ce dont les hyperscalers et les entreprises ont besoin au fur et à mesure que les clusters AI deviennent plus denses.

Que faudrait-il qu'il se passe pour que SMCI connaisse une forte hausse à long terme ?
L'entreprise doit probablement continuer à faire croître ses revenus à grande échelle, montrer que les marges peuvent se normaliser avec le temps, continuer à remporter des déploiements à l'échelle des racks et de refroidissement liquide, et éliminer ou au moins réduire de manière significative la décote de gouvernance. Cette combinaison pourrait soutenir une réévaluation significative des multiples par rapport aux niveaux actuels.

Conclusion

Mon avis reste simple : l'histoire de SMCI n'est pas terminée.

Super Micro continue de croître à un rythme que la plupart des entreprises envieraient, s'enfonce encore plus dans le refroidissement liquide et l'infrastructure AI à l'échelle des racks, élargit encore sa plateforme aux déploiements d'entreprise et edge, et se négocie toujours à une valorisation qui semble d'une dépression inhabituelle par rapport à sa base de revenus. L'action n'a pas besoin d'une frénésie spéculative pour connaître une forte hausse à partir d'ici. Elle a besoin d'une exécution continue, d'un assouplissement progressif des contraintes, et de preuves que le marché est trop pessimiste quant à ce que cette entreprise peut devenir au cours des prochaines années.

À 0,44x de capitalisation boursière par rapport aux ventes sur un guide de revenus de 40 milliards de dollars, SMCI est évaluée en tenant compte de nombreux scénarios négatifs. Si une partie des contraintes se résout et que les marges montrent un signe quelconque de stabilisation, le potentiel de réévaluation par rapport aux niveaux actuels est substantiel. Cette asymétrie — un prix profondément remis en question par rapport à une base de revenus toujours massive et en croissance dans l'une des constructions d'infrastructure les plus importantes de cette génération — est ce qui maintient le scénario haussier à long terme en vie.

Toutes les données de marché référencées au 16 avril 2026. SMCI se négociait à environ 27,29 $ par action. Cet article est à des fins informatives et éducatives uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement. Effectuez toujours votre propre diligence raisonnable avant de prendre des décisions d'investissement.

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Updated for 2026

This article has been reviewed and updated to reflect the latest developments in stocks. The investment landscape continues to evolve, and the principles outlined in this guide remain as relevant as ever. Key areas to monitor include SMCI, Super Micro Computer, AI infrastructure, and related market trends that may impact your investment decisions. Staying informed about regulatory changes, interest rate movements, and sector-specific developments is essential for making sound investment decisions in 2026. The core principles of diversification, risk management, and long-term thinking continue to be the foundation of successful investing, regardless of short-term market fluctuations. Always consult with a qualified financial advisor before making significant investment decisions, and ensure your strategy aligns with your personal financial goals, risk tolerance, and time horizon.

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