市场在庆祝，但石油和通胀还未结束。

华尔街的交易表现出恐慌已过，然而数据表明真正的压力可能才刚刚开始。

作者：德鲁·斯特格曼
2026年4月22日

执行摘要
美国股票在周三创下历史新高，得益于强劲的收益、与人工智能相关的资本支出以及对伊朗停火无限期延长的乐观情绪。但市场的庆祝与一个更为艰难的现实相碰撞：布伦特原油重回100美元以上，霍尔木兹海峡仍然是一个活跃的供应风险，经济学家将预期的美联储降息推迟到2026年末，消费者部分依赖的临时退税缓冲或许很快就会消退。市场表现得仿佛收益能超越宏观冲击。这在一段时间内是可能的，但这不是自然法则。

股票市场在4月22日发出了一个非常明确的信号：投资者仍然渴望增长，仍然想要人工智能，并且仍然相信企业收益能够承受超过几周前多数人认为可能的宏观压力。标准普尔500指数收于7,137.90点，纳斯达克收于24,657.57点，道琼斯工业平均指数收于49,490.03点，同时第一季度的收益增长接近14%，有几家主要公司交出的业绩强劲，足以维持这轮反弹。

这就是看涨的理由。问题在于：宏观背景并没有真正得到修复。

特朗普总统对伊朗停火的无限期延长让市场喘了口气，但并没有消除潜在的能源风险。美国对伊朗港口的海军封锁依然有效，伊朗在霍尔木兹海峡扣押了两艘船，投资者仍然盯着负责约20%全球石油供应的水道。这不是一个简单的降级。这是一个未解决的供应瓶颈，对通胀、利率和家庭购买力有着巨大的影响。

这就是为什么今天比标准的“股票创下新高”更重要的原因。周三发生的事情不仅仅是另一段看涨行情，而是市场选择优先关注收益动能而非一个活跃的通胀冲击。

公平地说，收益方面的故事确实存在。

德州仪器传递出了最明确的信号之一，表明人工智能的建设仍在推动资本流入系统。该公司表示其数据中心部门同比增长约90%，第一季度收入为48.3亿美元，高于45.3亿美元的预期，并预计第二季度收入将在50亿到54亿美元之间，领先于48.6亿美元的共识估计。德州仪器的股价今年已经上涨超过35%，管理层明确将这一强劲与人工智能驱动的需求以及改善的工业和汽车订单联系在一起。

这并不是一个孤立的现象。路透社报道称，费城半导体指数目前已经连续上涨15个交易日，在该期间内上涨了35%，是约24年来最强劲的一轮。在欧洲，芯片和电气化相关的股票同样飙升，因为投资者更加深入地相信超大规模的人工智能支出正在成为一个更广泛的基础设施周期，而不仅仅是美国的巨头贸易。

同样的主题也出现在特斯拉的业绩中，尽管以一种更具投机性的形式。特斯拉已经将其2026年的资本支出预期提高至超过250亿美元，高于1月时给出的超过200亿美元的预测，因为埃隆·马斯克在机器人出租车、自动化系统、机器人技术和芯片上加倍下注。该公司第一季度仍生成了14.4亿美元的自由现金流，而预期为现金流耗损，但最重要的是信号：主要公司并没有减缓在人工智能和自动化建设上的步伐，而是加速推进。

这就是当前反弹的核心。投资者关注与人工智能相关的资本支出、改善的收益以及稳定的股票表现，得出市场可以越过地缘政治能源冲击的结论。

也许。

但这种观点只能在通胀后果保持可控的情况下成立。这是故事变得不那么舒适的地方。

根据路透社周三发布的一项调查，经济学家们现在预计美联储将在至少六个月内不降息。在4月17日至21日的调查中，103名经济学家中有56名预计联邦基金利率将在3.50%–3.75%区间内维持至9月底。近三分之一的人现在预计2026年完全没有降息，几乎是上次调查的两倍。路透社还报道，美联储首选的个人消费支出(PCE)通胀指标的预测被上调至第二季度3.7%，第三季度3.4%和第四季度3.2%。

这不是一个小变化。这是市场对货币政策的整个舒适区正在被拉薄。

就在几周前，降息仍然感觉像是风险资产的一个现实支撑柱。现在这种预期正在滑落。如果油价保持高位，且整体通胀开始再次对情绪施加压力，股票的倍数就比指数水平所暗示的容错空间小得多。

消费者侧的情况更具启发性。路透社报告称，退税额比去年高出17%，这意味着到5月底消费者将获得大约500亿美元的意外之财。3月份的零售销售数据强于预期，亚特兰大联邦储备银行的GDPNow对第一季度增长的估计已从0.9%上调至1.2%。从表面上看，这似乎是韧性的体现。确实是韧性，但并非完全是自然产生的。部分资金是由一次性的现金注入所提供。

而且这种缓冲可能不会持久。

摩根士丹利的经济学家在路透社的报道中预测，退税的增加只有在平均汽油价格不超过每加仑3.60美元的情况下，才能抵消汽油价格冲击。当前价格仍高于4.00美元。路透社还提到，高盛预计布伦特油价基线到年底将达到80美元，这仍会对消费者造成700亿美元年化的逆风。按照当前价格，这一拖累估计接近1400亿美元年化。

这是目前宏观图景中最重要的一点：经济在保持，但部分韧性可能是暂时的。退税可以争取时间，但不能改变算数。

油市已经在告知你这一切还未结束。周三，布伦特原油上涨3.5%至101.91美元，一度突破102美元，而AP指出布伦特油价已经从战争前的约70美元猛增，曾在早期恐慌阶段一度超过119美元。虽然市场近期可能变得不那么波动，但不那么波动并不意味着问题解决。

即便在美国以外，政策制定者声音也变得更加谨慎。瑞典中央银行行长周三表示，中东冲突正在对全球经济造成负面供应冲击，并加大通胀压力。他的观点简单而正确：即使霍尔木兹海峡最终重新开放，通胀压力也不会因为外交头条改善而立即消失。

这正是市场现在试图交易的脱节。

看涨的论点认为，这一周期与众不同，因为人工智能支出强大到足以创造出自己的收益生态。数据中心需要芯片、电力系统、电气设备、冷却、网络、自动化、软件和融资。如果这个机器继续运转，那么即使油价超过100美元、降息延迟，或许收益仍然能够强劲到足以支撑更高的股票价格。

看跌的论点则更简单、更持久，在我看来更有耐久性：石油冲击仍然重要。通胀仍然重要。消费者仍然重要。而当市场开始表现得好像因为几家标志性公司展现出优异业绩就可以置身供应冲击之外时，往往就是疏忽变得昂贵的时候。

这里还存在一个跨资产的信号。周三，黄金上涨，现货黄金上涨至**$4,735.65每盎司，6月份期货合约收于$4,753.00**，投资者在买入回调的同时继续关注美国与伊朗的对峙以及霍尔木兹海峡。这不是一个感到完全安全的市场的行为。这是一个仍然在追逐上行空间的市场，同时持有保险。

我的解读很简单：市场并不疯狂，但确实还为时尚早。

认识到盈利表现优于预期是理性的。认识到AI支出仍然庞大、持久且在扩大是理性的。承认美国消费者的韧性比许多人预期的要强是理性的。但假装一场即时的石油冲击、延迟的美联储宽松以及上升的通胀预期因标准普尔500指数创下新高而变得不再重要则是不理性的。

这就是2026年4月22日的故事。

华尔街正在庆祝一个盈利超越冲击的世界。石油市场、美联储前景和通胀数据仍在争辩账单尚未完全到期。

结论： 这波反弹是真实的，但其下方的宏观压力同样存在。如果石油降温，霍尔木兹海峡的风险减退，股票可能会有更大的空间。如果能源价格维持高位，且消费者在退税的顺风过后开始疲软，那么今天的记录可能看起来不再像确认，而更像是市场过早地在定价完美。

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Updated for 2026

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