迈克尔·伯里可能来得太早——但大型科技公司的人工智能会计问题现在已不可避免

市场仍在奖励人工智能的建设。但更棘手的问题是，它是否正确估值其背后的经济学。

作者：德鲁·斯特格曼 | 2026年4月22日

执行摘要

迈克尔·伯里最新的人工智能批评比简单的“泡沫”论更为严肃。他的观点是，超大规模云计算公司在人工智能基础设施上的支出过于激进，以至于这些资产背后的会计假设现在与收入叙述同样重要。这一点至关重要，因为微软、谷歌、Meta、甲骨文和亚马逊在服务器、芯片和网络设备的使用寿命上做出的决策会显著影响折旧费用和报告收益，同时又将人工智能资本支出推向历史高峰。看涨论点是真实存在的：需求是实在的，合同是实在的，货币化正在改善。但会计问题同样真实——现在它的规模太大，投资者无法置之不理。

人工智能的繁荣已达到了一个阶段，广泛的热情已经不再足够。投资者现在需要区分两个不同的问题：人工智能是否具有变革性，以及今天报告的收益是否准确反映了驱动其运作所需基础设施的经济消耗。迈克尔·伯里最新的论点正是针对第二个问题而来。在路透社关于他的新Substack报道中，伯里将今天的人工智能狂潮与1990年代末的网络泡沫进行了对比，并指出这场繁荣的五大“骑士”——微软、谷歌、Meta、亚马逊和甲骨文——承诺在三年内投入近3万亿美元的人工智能基础设施支出。

这种表述颇具挑衅性，但潜在问题并非边缘现象。 filings 显示，服务器和网络设备的使用寿命假设已经发生变化，这可能会显著影响报告利润。微软披露，在2023财年，它将服务器和网络设备的使用寿命从四年延长至六年。谷歌则将服务器和某些网络设备的使用寿命改为六年，并表示此变更在2023年第一季度减少了9.88亿美元的折旧费用。Meta在2025年1月表示，它将某些服务器和网络资产的估计使用寿命提高至5.5年，预计此举将在2025年减少约29亿美元的折旧费用。甲骨文同样表示，将服务器和网络设备的使用寿命从五年延长至六年，这使得其运营费用减少了5.67亿美元，并在2025财年的前九个月内使净收入增加了4.42亿美元。

这就是故事的核心。折旧不再是附带说明。当人工智能资本支出大到一定程度后，对使用寿命假设的小改动就会在收益呈现上造成显著变化。这并不自动使这些估算错误，当然也并不证明存在欺诈。但这确实意味着市场必须比基础设施投资较小、对估值故事不那么中心时更加积极地审视这些假设。伯里的批评能够奏效，因为现在的数字太庞大，无法被视为会计琐事。

这个问题真正存在的最强证据——而不仅仅是单方面的论点——实际上来自亚马逊。亚马逊披露，自2025年1月1日起，它缩短了部分服务器和网络设备的使用寿命，从六年缩短至五年，原因是技术发展的步伐加快，尤其是在人工智能和机器学习方面。在其第三季度的文件中，亚马逊表示此变更使得2025年前九个月的折旧和摊销费用增加了8.89亿美元，净收入减少了6.77亿美元，主要影响了AWS。换句话说，亚马逊向投资者展示了交易的另一面：当使用寿命向相反方向移动时，收益受到了影响。

这就是为什么正确的结论不是“科技巨头在虚构人工智能利润”。更为准确的结论是，人工智能基础设施的会计处理已变得重要到投资者必须将其作为论点的一部分。如果人工智能芯片和网络设备的经济寿命确实短于市场假设的，那么未来的折旧压力可能会显著高于投资者今天的预期。路透社在11月报道，伯里估计这些会计选择可能在2026年至2028年之间低估折旧约为1760亿美元。这一数字是伯里的估算，而非既定事实，但它反映了现在进入市场的辩论规模。

然而，看涨者并不是凭空而谈。他们同样有真实的数据。亚马逊CEO安迪·贾西本月表示，AWS的人工智能收入年化增加到超过150亿美元，而亚马逊的芯片业务年化额已超过200亿美元。他还表示，亚马逊并不是“凭直觉”在2026年资本支出上投资约2000亿美元，并补充说，AWS已经为其在2026年预计花费的大部分产能获得了客户承诺。路透社本周另外报道，Anthropic承诺在未来十年内在亚马逊的云技术上支出超过1000亿美元。

微软的披露同样为看涨论点添加了实质支持。在2026财年第二季度，微软表示资本支出为375亿美元，其中大约三分之二用于短期资产，如GPU和CPU。微软还披露了6250亿美元的商业剩余履约义务，同比增长110%，加权平均期限约为2.5年，而其中大约**45%**的余额来自OpenAI。在财报电话会议上，投资者明确向管理层提出了六年服务器寿命与较短合约期限之间的不匹配。微软的回答颇具启发性：其表示如今购买的大部分GPU产能已经被契约锁定，覆盖其大部分或全部使用寿命。这并未解决争论，但确实显示出管理层准备辩称货币化管道是真实的，而非假设的。

在谷歌和Meta的情况同样如此。谷歌在2025年的资本支出为914亿美元，在物业和设备上记录了211亿美元的折旧，并对2026年的资本支出指引为1750亿到1850亿美元。Meta在2025年的资本支出为722.2亿美元，并对2026年的资本支出指引为1150亿到1350亿美元，同时警告支出增长将由基础设施成本驱动，包括更高的折旧。这些数字并不是财务报表边缘的小数目，它们现在已经成为投资案例的核心。

这就是故事超越会计的地方。路透社本周报道，仅微软、亚马逊、谷歌和Meta这几家超大规模云计算公司预计今年将在人工智能基础设施上投资约6350亿美元。路透社还引用了摩根士丹利的估算，到2028年，美国数据中心的电力需求可能上升到80吉瓦，可能面临55吉瓦的短缺。换句话说，市场不仅仅押注于人工智能软件的采纳；它还在押注于物理层——芯片、电力、土地、冷却、网络和融资——能够在不削弱利润或改变投资者对资本回报预期的情况下扩大规模。

这种物理层面的压力正是Burry的警告引起关注的原因，即使他可能过早。当市场热情高涨时，投资者往往关注预定量、运行速率和TAM扩张。当市场环境收紧时，他们开始更加关注折旧计划、电力成本、自由现金流转化以及客户承诺的真实持续时间。路透社今天报道称，谷歌正在将AI代理作为其企业货币化推动的核心，突显出主要参与者之间更广泛的竞争，以证明AI可以从巨额资本支出演变为持久的企业级收入流。市场不再只为承诺买单，开始要求证明。

投资者最重要的结论是简单明了的。AI热潮仍然可以真实存在且会计问题仍然重要。这些并不是相互排斥的观点。实际上，随着热潮的愈加真实，理解经济如何通过损益表被确认变得愈发重要。这才是如今真正的机构性问题：不是AI是否重要，而是当前的估值是否充分反映了维持其所需的资本强度、折旧风险和电力负担。

Burry可能过早。他之前也曾过早。但市场不再奢侈地将他的论点视为纯粹的宏观戏剧。会计问题现在不可避免，因为支出现在不可避免。当资本支出达到如此规模时，报告利润与经济现实之间的差距便成了少数真正重要的问题之一。

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Updated for 2026

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