Super Micro Não Está Quebrada — Pode Ser Uma das Apostas em Infraestrutura de IA Mais Baratas do Mercado

Por que a história de longo prazo da SMCI pode ainda estar enormemente subestimada

Por Drew Stegman | 16 de abril de 2026

Resumo

A tese: A Super Micro ainda está sendo avaliada mais como uma marca de hardware danificado do que como uma plataforma de infraestrutura de IA escalada, mesmo que a administração esteja prevendo pelo menos $40,0 bilhões em vendas líquidas fiscais de 2026. A cerca de $27,29 por ação e com uma capitalização de mercado próxima de $17,47 bilhões em 16 de abril de 2026, as ações estão sendo negociadas a uma avaliação incomumente comprimida em relação à sua base atual de receita.

Por que os otimistas ainda têm um caso real: A SMCI reportou $12,68 bilhões de receita no segundo trimestre fiscal de 2026, $17,70 bilhões em receita da primeira metade do fiscal de 2026, e um crescimento de vendas de 123,4% ano a ano no Q2. A administração disse que o aumento no Q2 foi impulsionado por remessas de implantação de datacenters e uma grande vitória de design.

Por que a história é maior do que "apenas servidores": A Supermicro tem se aprofundado em sistemas de escala de rack, refrigeração líquida e Soluções de Blocos de Construção para Datacenter. A empresa afirma que pode entregar até 5.000 racks por mês, incluindo 2.000 racks refrigerados a líquido, e posicionou sua infraestrutura em torno de um tempo de implantação mais rápido e fábricas de IA mais eficientes em termos de energia.

Por que a avaliação se destaca: Usando a atual capitalização de mercado, o piso de receita fiscal de 2026 da empresa e os últimos números de caixa e dívida reportados, a SMCI está sendo negociada a aproximadamente 0,44x capitalização de mercado-para-vendas e cerca de 0,46x valor empresarial-para-vendas. Isso é extremamente baixo para uma empresa ainda vinculada diretamente a uma das maiores expansões de infraestrutura de IA no mercado.

O que ainda pode dar errado: A margem bruta caiu para 6,3% no Q2 fiscal de 2026, os estoques subiram para cerca de $10,6 bilhões, as contas a receber atingiram cerca de $11,0 bilhões, e um cliente representou 71,6% das contas a receber em 31 de dezembro de 2025, além da empresa ter divulgado uma investigação liderada por um conselho independente em 7 de abril de 2026 relacionada à acusação em março de 2026 de três indivíduos anteriormente associados à empresa. A Supermicro disse que não é ré e não está acusada de irregularidades.

O Argumento Central

O mercado ainda parece estar tratando a Super Micro como uma ação cujos melhores dias já ficaram para trás. Essa visão é superficial. Sim, a SMCI tem realmente algumas barreiras a superar. Sim, as margens caíram drasticamente. Sim, o dano à credibilidade devido ao problema contábil e de governança foi significativo. Mas o negócio real ainda está gerando enormes receitas, ainda está participando diretamente da implantação de infraestrutura de IA e ainda está se expandindo mais profundamente nas partes da pilha que mais importam quando os clientes se preocupam com densidade, refrigeração, energia e tempo até estar online.

Essa é a razão central pela qual o caso otimista permanece intacto. Uma história verdadeiramente quebrada não costuma registrar $12,68 bilhões em vendas trimestrais, prever pelo menos $40,0 bilhões para o ano completo e se posicionar como um fornecedor de infraestrutura total de IA em escala de rack e refrigerada a líquido. A SMCI pode ser controversa, mas controversa não é a mesma coisa que acabada.

O Motor de Receita Ainda é Grande Demais Para Ser Ignorado

O caso otimista começa com a escala. No exercício fiscal de 2025, a Super Micro gerou $21,97 bilhões em vendas líquidas. Nos primeiros seis meses do exercício fiscal de 2026, já gerou $17,70 bilhões. Somente o Q2 do exercício fiscal de 2026 foi de $12,68 bilhões, um aumento de 123,4% em relação ao mesmo trimestre do ano anterior. A administração também orientou a previsão de pelo menos $12,3 bilhões em receita no Q3 do exercício fiscal de 2026 e pelo menos $40,0 bilhões para o ano fiscal completo.

Isso é importante porque a empresa não precisa de um cenário fantasioso para justificar uma configuração otimista de longo prazo. Mesmo o próprio piso declarado pela empresa implica um enorme aumento de receita em relação ao exercício de 2025. Usando a base de receita do exercício fiscal de 2025 de $21,97 bilhões e o piso de previsão do exercício fiscal de 2026 de $40,0 bilhões, o negócio está mirando um crescimento de aproximadamente 82% na extremidade inferior. Isso ainda é um crescimento de escala extraordinário para uma empresa já tão grande.

Ainda mais importante, a administração forneceu uma explicação concreta para o aumento no Q2. No 10-Q do Q2, a Supermicro disse que o aumento de ano a ano na receita líquida se deveu principalmente ao cumprimento e à remessa de pedidos que apoiam implantações de datacenters dos clientes, incluindo uma grande vitória de design, com alguns pedidos anteriormente atrasados por atualizações de configuração do cliente e questões de prontidão do datacenter. Isso dá à história de receita mais substância do que um genérico rótulo de "momentum de IA".

Esta Não É Mais Apenas uma História de Servidores Commodities

O preguiçoso caso pessimista diz que a SMCI é apenas uma montadora que foi temporariamente arrastada no boom de capex de IA. Isso não capta a direção para a qual a empresa está tentando se mover. No exercício fiscal de 2025, a Supermicro destacou o lançamento de sua oferta de Soluções de Blocos de Construção para Datacenter, que combina servidores, armazenamento, rede, racks, infraestrutura de refrigeração líquida, software, serviços e suporte em um modelo de implantação integrado para fábricas de IA refrigeradas a líquido.

Essa mudança é relevante porque a economia da infraestrutura de IA está cada vez mais definida pela densidade de energia, gestão de calor e velocidade de implantação. Os CDUs em linha da Supermicro podem resfriar até 1,8 MW de calor gerado por servidores, e a empresa tem repetidamente enquadrado sua proposta de valor em torno da implantação de infraestrutura de ponta a ponta, em vez de apenas vendas de componentes.

Seu posicionamento de refrigeração líquida é especialmente importante. A Supermicro afirmou que a refrigeração líquida em escala de datacenter pode reduzir a demanda de energia o suficiente para possibilitar uma redução de até 40% no consumo de energia para um determinado tamanho de cluster, com economias de até 40% em energia para a infraestrutura e 80% de economia de espaço em sua pilha de soluções de refrigeração líquida direta. Se todas as implantações alcançarem esses números de destaque é uma questão separada, mas estrategicamente o ponto é claro: a empresa está alinhada com um dos gargalos mais importantes na construção de infraestrutura de IA hoje em dia.

A Escala e a Velocidade de Fabricação Ainda Apoiam o Caso Otimista

Uma grande parte da tese da SMCI não é apenas a exposição ao produto, mas a capacidade de entrega física. A Supermicro disse que poderia entregar 5.000 racks refrigerados a ar ou 2.000 racks refrigerados a líquido por mês, e enquadrou essa capacidade como permitindo entregar soluções em escala em questão de semanas, e não meses. Na infraestrutura de IA, a rapidez da implantação pode ser uma vantagem competitiva quando os clientes estão correndo para colocar clusters de GPU online.

A empresa também tem ampliado essa postura de go-to-market até 2026. Em 9 de abril de 2026, a Supermicro anunciou soluções de servidores empresariais da série Gold pré-configuradas que, segundo a empresa, estão geralmente prontas para envio em três dias úteis. Isso é mais relevante do que pode parecer à primeira vista. Sugere que a empresa está tentando ampliar seu mercado endereçado além das implantações de IA em hyperscale e para necessidades de computação, IA, armazenamento e edge de turnaround mais rápido.

Então, em 13 de abril de 2026, a Supermicro anunciou novos sistemas compactos de IA edge construídos para ambientes de varejo, manufatura, saúde e empresariais, mostrando que a empresa ainda está ampliando sua plataforma fora da versão mais restrita da narrativa de servidores GPU. Para os otimistas de longo prazo, isso é importante porque significa que a SMCI não está dependendo apenas de uma categoria de produto ou de um arquetípico comprador para sempre.

O Roteiro Ainda Aponta para Outro Ciclo de Infraestrutura de IA

Uma razão pela qual a história não acabou é que a Supermicro ainda está se alinhando com a próxima onda de plataformas de IA, não apenas a atual. Em 5 de janeiro de 2026, a empresa anunciou suporte para os próximos sistemas NVIDIA Vera Rubin NVL72 e HGX Rubin NVL8, e descreveu uma configuração de rack-escala Vera Rubin com 72 GPUs NVIDIA Rubin, 36 CPUs NVIDIA Vera e 3,6 exaflops de desempenho NVFP4.

Isso é importante porque os grandes vencedores na infraestrutura de IA devem ser empresas que podem permanecer repetidamente perto da vanguarda de cada nova geração de computação, ajudando também os clientes a resolver a fricção de implantação. A Supermicro está explicitamente tentando se posicionar nessa área: blocos de construção flexíveis, resfriamento líquido, integração em escala de rack e rampas de produção mais rápidas em torno de plataformas de próxima geração. Se tiver sucesso, o mercado pode eventualmente tratá-la menos como um fornecedor de hardware de baixa qualidade e mais como um habilitador crítico de IA em nível físico.

O anúncio de Vera Rubin também carrega uma implicação prospectiva. Os investimentos que a Supermicro está fazendo agora em capacidade de fabricação, expertise em resfriamento líquido e soluções integradas em escala de rack não são projetados apenas para atender ao ciclo Blackwell de hoje. Eles são projetados para atender ao ciclo posterior e ao seguinte. Empresas que constroem posições de infraestrutura duráveis em várias gerações de produtos tendem a criar um valor mais duradouro do que aquelas que apenas pegam uma onda.

Sim, as Margens São Feias. Isso Não Mata Automaticamente a Tese.

O maior argumento a curto prazo contra a SMCI é a compressão da margem, e isso é um problema sério. A margem bruta do segundo trimestre do exercício fiscal de 2026 caiu para 6,3% de 11,8% um ano antes, enquanto a margem bruta no primeiro semestre do exercício fiscal de 2026 foi de 7,2% em comparação com 12,4% no mesmo período do ano anterior. A margem bruta do exercício fiscal de 2025 foi de 11,1%, abaixo de 13,8% no exercício fiscal de 2024.

Mas a compressão da margem precisa ser interpretada no contexto. A empresa disse que a queda da margem bruta se deve principalmente a preços competitivos para ganhar participação de mercado, mudanças na mistura de produtos e clientes, e despesas maiores relacionadas à fabricação. Em outras palavras, parte do impacto na margem parece estar ligada a uma agressividade deliberada durante um período em que a participação na infraestrutura de IA pode valer muito mais do que as aparências de curto prazo.

Isso não faz o problema desaparecer. Isso significa que a conclusão pessimista não é automática. Se a SMCI estivesse perdendo relevância e perdendo escala ao mesmo tempo em que as margens colapsassem, o risco pareceria muito pior. Mas não é isso que os números mostram. A empresa ainda gerou aproximadamente $400,6 milhões em lucro líquido GAAP no segundo trimestre do exercício fiscal de 2026 e $1,05 bilhão em lucro líquido no exercício fiscal de 2025. Isso representa um negócio bagunçado, mas ainda lucrativo, não uma história especulativa de zero lucro.

Para contextualizar, se as margens normalizassem de volta aos níveis do exercício fiscal de 2024 de 13,8% em uma base de receita de $40 bilhões, isso implicaria em aproximadamente $5,5 bilhões de lucro bruto. Mesmo uma modesta melhoria na alavancagem operacional a partir daí produziria ganhos materialmente mais altos do que o preço atual parece refletir. A tese de normalização das margens não é garantida, mas é um dos caminhos mais claros para uma reavaliação material.

A Avaliação É Onde a Assimetria Se Torna Óbvia

É aqui que o caso otimista fica especialmente interessante.

Com uma capitalização de mercado de aproximadamente $17,47 bilhões e o piso de receita de $40,0 bilhões para o exercício fiscal de 2026, a SMCI está negociando a cerca de 0,44x vendas com base na capitalização de mercado. A empresa relatou cerca de $4,1 bilhões em caixa e $4,9 bilhões em dívida bancária e notas conversíveis em 31 de dezembro de 2025, o que implica aproximadamente $0,8 bilhão em dívida líquida. Isso coloca o valor da empresa em cerca de $18,27 bilhões, ou aproximadamente 0,46x o piso de receita do ano completo.

Esse é um setup extremamente comprimido para uma empresa que ainda está tão profundamente ligada aos gastos em infraestrutura de IA. A SMCI não precisa de um múltiplo de software para que as ações funcionem. Não precisa de especulação de memes. Não precisa de perfeição. Precisa apenas continuar provando que a durabilidade da receita é real, que o negócio pode estabilizar as margens ao longo do tempo, e que o desconto atual é muito punitivo em relação à sua escala e relevância estratégica.

Para comparação, empresas de hardware comparáveis com perfis de receita e trajetórias de crescimento semelhantes historicamente negociaram a múltiplos muito acima de 0,5x vendas, especialmente quando imersas em um ciclo de demanda secular. O desconto atual reflete risco, mas também pode estar refletindo um risco que já é bem conhecido e parcialmente resolvido.

Os Sobrecustos são Reais, e É Exatamente Por Isso que a Oportunidade Pode Ainda Existir

Um artigo otimista que ignora os riscos não valeria a pena ser lido.

A empresa ainda enfrenta questões de governança e controle que pairam sobre a história. A BDO expressou uma opinião adversa sobre a eficácia do controle interno em relação à informação financeira em 30 de junho de 2025. No 10-Q do primeiro trimestre do exercício fiscal de 2026, a gestão afirmou que as fraquezas materiais anteriormente identificadas permaneciam não remediadas em 30 de setembro de 2025.

Então, em 7 de abril de 2026, a Supermicro disse que uma investigação independente estava em andamento em relação à acusação de março de 2026 de três indivíduos associados à empresa naquela época. A empresa afirmou que não está nomeada como ré e não é acusada de irregularidades, e que a investigação está sendo supervisionada pelo diretor independente principal e pelo presidente do comitê de auditoria, com apoio de Munger, Tolles & Olson e AlixPartners.

Existem também pressões sobre o balanço e capital de giro. A conta a receber aumentou para cerca de $11,0 bilhões, os estoques aumentaram para cerca de $10,6 bilhões, e um cliente representou 71,6% das contas a receber em 31 de dezembro de 2025. O caixa líquido usado em atividades operacionais nos primeiros seis meses do exercício fiscal de 2026 foi de cerca de $941,4 milhões, impulsionado em grande parte pelas necessidades de capital de giro.

Esses são riscos sérios. Mas eles também são uma grande parte do motivo pelo qual as ações permanecem tão comprimidas. Os investidores não estão sendo solicitados a pagar por uma narrativa impecável. Eles estão sendo oferecidos um negócio de infraestrutura de IA controverso, mas ainda em forte crescimento, a uma avaliação que já reflete um pesado desconto por tudo isso. Para os otimistas de longo prazo, isso é muitas vezes exatamente onde surgem os melhores setups de risco-recompensa.

FAQ: Perguntas Comuns Sobre as Ações da SMCI

A SMCI ainda é uma boa ação de IA a longo prazo? O argumento otimista é que a SMCI permanece diretamente ligada à construção de datacenters de IA, prevendo pelo menos $40,0 bilhões em receita para o exercício fiscal de 2026 e está negociando a uma avaliação muito baixa em relação a essa escala. A principal questão não é se a empresa tem exposição à demanda de IA — é claro que tem. A questão é se a execução e a credibilidade melhoram o suficiente para que o desconto de avaliação se estreite.

Por que as ações da SMCI são tão baratas? O mercado está descontando a compressão da margem, as fraquezas no controle interno, a concentração de clientes, a pressão sobre o capital de giro e a nova investigação independente anunciada em abril de 2026. Esses riscos são reais, mas também ajudam a explicar por que as ações são negociadas a um múltiplo tão comprimido em relação à receita.

Qual é o maior argumento otimista para a Super Micro? O argumento otimista mais forte é que a SMCI não está apenas vendendo servidores; está se posicionando em torno de implantações de IA em escala de rack, resfriamento líquido e infraestrutura integrada de datacenter, enquanto ainda mostra um enorme crescimento na receita. Se o mercado eventualmente valorizar esse papel de maneira mais adequada, as ações podem ser reavaliadas significativamente para cima.

Qual é o maior risco para o caso otimista da SMCI? O maior risco é que as pendências operacionais e de governança da empresa durem mais do que os otimistas esperam. Se as margens permanecerem estruturalmente fracas, a intensidade do capital de giro continuar extrema, ou a investigação criar novos problemas, a reavaliação pode ser atrasada significativamente ou deixar de acontecer.

Quão importante é o resfriamento líquido para a tese da SMCI? Muito importante. A Supermicro vinculou uma parte significativa de sua estratégia ao resfriamento líquido direto, à eficiência energética do datacenter e à implantação de IA de maior densidade. A empresa afirma que o resfriamento líquido em escala de datacenter pode reduzir a demanda de energia de forma material e ajudar os clientes a implantar mais computação em uma envelope de energia fixa — exatamente o que hiperescaladores e empresas precisam à medida que os clusters de IA se tornam mais densos.

O que teria que acontecer para que a SMCI tivesse uma alta massiva a longo prazo?
A empresa provavelmente precisa continuar crescendo a receita em escala, demonstrar que as margens podem se normalizar ao longo do tempo, continuar ganhando implementações de rack-scale e refrigeração líquida, e eliminar ou pelo menos reduzir substancialmente o desconto de governança. Essa combinação poderia apoiar uma reavaliação significativa do múltiplo a partir dos níveis atuais.

Conclusão

Minha visão permanece clara: a história da SMCI não acabou.

A Super Micro ainda está escalando a uma taxa que a maioria das empresas gostaria de ter, ainda está se aprofundando na refrigeração líquida e na infraestrutura de IA em rack-scale, ainda está ampliando sua plataforma para implementações em ambientes corporativos e edge, e ainda está sendo negociada a uma avaliação que parece incomumente deprimida em relação à sua base de receita. A ação não precisa de um frenesi especulativo para subir bastante a partir daqui. Ela precisa de uma execução contínua, um alívio gradual das pressões e evidências de que o mercado está excessivamente pessimista sobre o que este negócio pode se tornar nos próximos anos.

A 0,44x de capitalização de mercado em relação às vendas em uma projeção de receita de $40 bilhões, a SMCI está precificada para que muitas coisas dêem errado. Se mesmo uma parte das pressões for resolvida e as margens mostrarem qualquer sinal de estabilização, o potencial de reavaliação a partir dos níveis atuais é substancial. Essa assimetria — preço profundamente descontado em relação a uma base de receita ainda massiva e crescente em uma das construções de infraestrutura mais importantes desta geração — é o que mantém o caso de alta a longo prazo vivo.

Todos os dados de mercado referenciados em 16 de abril de 2026. A SMCI estava sendo negociada a aproximadamente $27,29 por ação. Este artigo é apenas para fins informativos e educacionais e não constitui aconselhamento de investimento. Sempre realize sua própria diligência antes de tomar decisões de investimento.

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