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Die Ölpreise fallen, aber der Inflationsschaden ist bereits angerichtet

Wall Street mag den jüngsten Rückgang des Rohöls feiern, aber die Daten aus dem März deuten darauf hin, dass der eigentliche Inflationsschock bereits durch das System gewandert ist.

Von Drew Stegman | 19. April 2026

Der erste Instinkt des Marktes ist einfach: Niedrigere Ölpreise sollten niedrigere Inflation und eine freundlichere Fed bedeuten. Aber so funktionieren Inflationsschocks tatsächlich nicht. Die Daten aus dem März zeigen bereits einen erheblichen Energieeinbruch, mit einem Anstieg der Erzeugerpreise in den USA um 4,0 % im Jahresvergleich, dem größten jährlichen Anstieg seit Februar 2023, während der Energiesektor des Verbraucherpreisindex (CPI) in einem einzigen Monat um 10,8 % gestiegen ist. Gleichzeitig bleibt der physische Ölmarkt angespannt, auch wenn die Futures aufgrund von Waffenstillstands-Nachrichten heftig schwanken. Das hinterlässt Investoren mit einer viel härteren Realität: Öl mag am Bildschirm fallen, aber der Inflationsschaden könnte bereits in der Pipeline, in den Produktionskosten und im Dilemma der Fed verankert sein.

Das bullische Narrativ, das in Wall Street umgeht, ist einfach. Das Öl fiel am 17. April, nachdem Iran erklärt hatte, der kommerzielle Durchgang durch die Straße von Hormuz würde während der Waffenstillstandsperiode offen bleiben. Brent schloss bei 90,38 USD, ein Rückgang von 9,07 % an diesem Tag, während WTI bei 83,85 USD schloss, ein Rückgang von 11,45 %. Die Aktienmärkte jubelten. Der S&P 500 und der Nasdaq erreichten neue Rekorde, und der Markt begann schnell, diese Bewegung als Zeichen dafür zu werten, dass eine der größten Inflationsbedrohungen des Frühlings zu verblassen begann.

Aber das Problem mit dieser Interpretation ist, dass sie Marktentspannung mit wirtschaftlicher Korrektur verwechselt.

Bis zum 19. April hatte der Versand durch die Straße von Hormuz Berichten zufolge erneut zum Stillstand gekommen, nachdem Iran die Kontrolle über die Wasserstraße wiederhergestellt hatte, was verdeutlicht, wie instabil die Situation bleibt. Reuters berichtete, dass nach Mitternacht GMT keine Schiffe den Golf betraten oder verließen, und dass die jüngste Umkehr nur wenige Tage nach der Feier der offenbar erfolgten Wiedereröffnung kam. Mit anderen Worten, der Terminmarkt versuchte, eine Lösung zu bepreisen, bevor die zugrunde liegende Angebotsgeschichte tatsächlich gelöst war.

Das ist wichtig, denn die Inflation wartet nicht auf die Entwarnung. Sie zeigt sich zuerst in den Eingabekosten, Transportkosten, Kraftstoffkosten, Lagerbestandsreplacement und Preisentscheidungen, die von Unternehmen getroffen werden, um die Margen zu schützen. Bis das Rohöl auf Schlagzeilen reagiert, könnte ein erheblicher Teil des Schadens bereits durch die reale Wirtschaft wandern.

Genau das deuten die Daten aus dem März an.

Der Erzeugerpreisindex für den März stieg im Monatsvergleich um 0,5 % und im Jahresvergleich um 4,0 %, der schnellste jährliche Anstieg seit Februar 2023. Wichtiger als der Gesamtrückblick war die Zusammensetzung. Die Preise für Waren stiegen um 1,6 %, unterstützt durch einen Anstieg der Benzinpreise um 15,7 %, einen Anstieg der Kerosinpreise um 30,7 % und einen breiten Anstieg der Gesamtenergiekosten um 8,5 %. Reuters stellte auch fest, dass die Ölpreise bereits um mehr als 35 % gestiegen waren, seit der Krieg mit Iran Ende Februar begann. Das ist kein theoretisches Inflationsrisiko. Das ist ein Inflationsereignis, das bereits im März das System getroffen hat.

Die Verbraucherpreisinflation erzählte dieselbe Geschichte. In einer Rede am 17. April sagte Fed-Gouverneur Christopher Waller, dass der Energiesektor des CPI im März um 10,8 % in einem Monat gestiegen sei, was dazu beitrug, die Gesamtinflation auf 3,3 % und die Kerninflation auf 2,6 % zu treiben. Er fügte hinzu, dass, sobald die Erzeugerpreisdaten einfließen, Schätzungen darauf hindeuten, dass die PCE-Inflation im März etwa 3,5 % für die Gesamtrate und 3,2 % für die Kernrate betragen könnte. Das ist ein entscheidender Punkt. Selbst nach der dramatischen Rückkehr der Ölpreise scheint der von der Fed bevorzugte Inflationsindex weiterhin Preisdruck weit über dem Ziel zu zeigen.

Hier beginnt das Narrativ "Öl fällt, also ist die Inflation gelöst" auseinanderzubrechen.

Energieschocks treffen die Wirtschaft nicht in einem sauberen, eintägigen Ausbruch. Sie breiten sich aus. Der Präsident der New York Fed, John Williams, sagte am 16. April, dass der Krieg im Nahen Osten bereits Inflationsdruck erzeugt und dass höhere Kraftstoffkosten bereits in die Flugpreise, Lebensmittelpreise, Düngemittel und andere Verbrauchsgüter einsickern. Er warnte, dass dieser Prozess "bereits begonnen hat" und dass die Inflation in den nächsten Monaten voraussichtlich über 3 % annualisiert bleiben werde. Das ist das Herz der These: selbst wenn das Öl fällt, verschwinden die Auswirkungen der zweiten Runde nicht über Nacht.

Der Bericht zum PPI im März verstärkt diese Sichtweise. Reuters stellte fest, dass Flugticketpreise, Managementgebühren für Portfolios und Preise für Hotel- und Motelzimmer zu den Komponenten gehören, die in die PCE-Berechnung einfließen. Der gleiche Bericht sagte auch, dass Ökonomen erwarten, dass die PCE im März um 0,7 % im Monatsvergleich steigen wird, wobei die Kern-PCE im Jahresvergleich bei 3,2 % gesehen wird, das wäre der höchste Wert seit zwei Jahren. Das bedeutet, dass die Inflationsgeschichte nicht mehr nur um Benzin an der Zapfsäule geht. Es geht darum, wie sich die Energiekosten auf die breitere Preisstruktur der Wirtschaft auswirken.

Der Markt übersieht auch, wie verzerrt das Ölbild selbst geworden ist.

Reuters berichtete am 16. April, dass der Krieg in Iran "den Preis-Kompass des Öls zerbrochen hat", wobei physische Rohölpreise und Futurespreise völlig unterschiedliche Signale senden. Die Blockade und die Angebotsunterbrechung schnitt fast ein Fünftel des globalen Ölflusses ab und zwang die Golfproduzenten dazu, rund 9 Millionen Barrel pro Tag herunterzufahren. In diesem Umfeld stiegen die physischen Rohölpreise in Europa und Asien auf Rekordhöhen, während die Terminmärkte aufgrund der Hoffnungen auf eine Entspannung des Krisenzustands ruhiger blieben. Diese Diskrepanz ist wichtig, da Unternehmen, Raffinerien und Importeure im physischen Markt leben, nicht in einem beruhigenden Futures-Diagramm.

Die Divergenz ist besonders markant zwischen den Regionen. Reuters berichtete, dass die US-Rohöl-Ladungspreise von den jüngsten Spitzen aufgrund von Freigaben aus dem Strategischen Erdölreserven und höheren venezolanischen Importen zurückgegangen sind, wobei das Mars-Rohöl bei etwa 97 USD pro Barrel lag, nachdem es zu Beginn des April 128,70 USD erreicht hatte. In Europa lagen die physischen Ölpreise jedoch nach wie vor nahe 150 USD pro Barrel, und Dubai-Benchmark-Rohöl lag bei fast 170 USD. Mit anderen Worten, Teile des US-Marktes könnten abgeschirmt sein, aber das breitere globale Energiesystem sieht immer noch stark geschädigt aus. Das ist kein normales Umfeld für eine schnelle, saubere Desinflation.

Selbst der Ausblick auf das Angebot spricht gegen Selbstzufriedenheit. Am 17. April sagte IEA-Direktor Fatih Birol, dass es insgesamt etwa zwei Jahre dauern könnte, bis die Energieproduktion im Nahen Osten wieder auf das Niveau vor dem Krieg zurückkehrt. Er warnte auch, dass im März keine neuen Tanker beladen wurden und dass die dadurch entstehende Angebotslücke erst jetzt sichtbar wird, insbesondere in Asien. Das ist ein weiterer Grund, warum der jüngste Verkaufsdruck im Öl vorsichtig behandelt werden sollte: Preisentspannungen im Papiermarkt beseitigen nicht automatisch Engpässe, Infrastrukturschäden oder Zeitverschiebungen bei den Lieferungen im physischen Markt.

Es gibt auch ein Timing-Problem, das Investoren anscheinend ignorieren wollen. Reuters berichtete, dass es sogar nach der Ankündigung der Wiedereröffnung am 17. April noch etwa 21 Tage dauern würde, bis Schiffe vom Golf nach Rotterdam, dem wichtigsten Rohölhafen Europas, fahren könnten. Selbst im optimistischsten Szenario würde jede Normalisierung in der Energie-Logistik nicht sofort die Kosten zurücksetzen. Und jetzt, da der Versand ab dem 19. April erneut zum Stillstand gekommen ist, sieht dieser optimistische Zeitrahmen noch weniger sicher aus.

Für die Federal Reserve ist das eine politische Falle.

Waller sagte, dass fallende Ölpreise, wenn sie anhalten, letztendlich möglicherweise zu Zinssenkungen später in diesem Jahr führen könnten, betonte jedoch auch die Möglichkeit, dass diese Reihe von Preisschocks zu einem nachhaltigeren Anstieg der Inflation führen könnte. Cleveland Fed Präsidentin Beth Hammack hat eine ähnlich vorsichtige Haltung eingenommen und gesagt, dass die Zinsen wahrscheinlich "für eine gute Weile" stagnieren werden und gewarnt hat, dass der heutige Energieschock auf einer bereits verlängerten Periode über den Zielen liegender Inflation aufkommt, was es der Zentralbank erschwert, einfach darüber hinwegzusehen.

Deshalb könnte der Markt immer noch zu optimistisch in Bezug auf Zinssenkungen sein. Die Deutsche Bank gab am 17. April bekannt, dass sie nun erwartet, dass die Fed die Zinssätze bis Ende 2026 unverändert lässt, und damit ihre frühere Erwartung für eine Zinssenkung im September revidiert. Reuters berichtete, dass die LSEG-Daten eine nahezu 69%ige Wahrscheinlichkeit zeigen, dass die Fed bis Ende 2026 keinen Zinsschnitt vornimmt. Die nächste Sitzung der Fed findet vom 28. bis 29. April statt, und der PCE-Bericht für März wird am Tag nach Ende der Sitzung veröffentlicht. Das bedeutet, dass die Entscheidungsträger in die Sitzung mit einem tief instabilen Ölmarkt, einer Inflation, die immer noch zu heiß aussieht, und keinem offensichtlichen Grund zur Eile in eine lockerere Geldpolitik gehen.

Hier wird die Begeisterung des Aktienmarktes fraglicher. Wall Street kann sinkendes Öl feiern, da dies für Verbraucher Entlastung, niedrigere Transportkosten und möglicherweise einen freundlichere Zinspolitik in der Zukunft impliziert. Darin liegt ein gewisses Stück Wahrheit. Reuters stellte fest, dass niedrigeres Öl, falls es beständig bleibt, die Kaufkraft wiederherstellen und das Wachstum unterstützen könnte, und die Rallye am 17. April spiegelte genau diese Hoffnung wider. Aber Williams sagte auch, dass die Märkte anscheinend eine relativ ruhige Version der Ereignisse einpreisen. Das könnte sich als zu harmlos herausstellen, wenn der physische Angebots-Schock hartnäckiger ist, als der Terminmarkt erwartet.

Meine Sicht ist einfach: Der Markt verhält sich, als ob die Inflationsgeschichte mit der neuesten Ölkerze beginnt und mit der nächsten Überschrift über einen Waffenstillstand endet. Aber Inflation ist langsamer, hartnäckiger und mechanischer als das. Im März erlebten wir bereits einen echten Energieschock. Die Erzeugerpreise beschleunigten bereits. Die Verbraucherpreisinflation hat schon einen erheblichen Anstieg der Energiepreise absorbiert. Fed-Beamte warnen bereits, dass höhere Energiekosten in breitere Kategorien übergreifen. Und das zugrunde liegende physische Ölsystem sieht immer noch fragil aus, nicht geheilt.

Also ja, Öl könnte sinken.

Aber der Inflationsschaden wartete nicht auf eine Erlaubnis von den heutigen Rohölcharts. Er wurde bereits im März verbucht.

Und das könnte der wichtigste makroökonomische Punkt sein, den Investoren immer noch unterschätzen.

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